近期，債市調整明顯，市場不免擔憂債牛是否已經結束。對此，機構觀點出現分歧，有機構堅持“債牛未盡”，也有機構建議，重新評估債券牛市的概率。從期現利差、資金or現券的相關性上看，債券牛市觀念有所動搖。

展望後市，qeubee匯總的機構觀點普遍認為，本輪債市調整尚未結束，10年期國債利率調整上限或在1.8%左右。

債券牛市是否結束？

上周債券市場出現明顯回調，央行連續回籠資金、科技股持續上漲，長債迎來開年來最大回調周。qeubee數據顯示，僅一周（17日-21日）10年國債活躍券收益率上行超7BP至1.7%上方。

對於債市的大幅調整，市場不禁疑惑，債券牛市是否結束？

“債券方向取決於信用需求，本質看土地經濟走向。目前三四線數據反饋，當前地產尚未迎來大拐點。故2月債市調整，是債券牛市的中場波動，而非四年債牛終結的句號”，表示。

不過，德邦固收認為，需要重新評估債券牛市的概率。

觀測近期債券市場，德邦固收發現以下幾個現象：

1）10年、30年活躍券的借貸量和借貸集中度不斷上升，這反映了市場對於長債的做空情緒可能在積累；

2）國債期貨情緒弱於現券，而國債期貨一直是債市情緒的放大器，這也說明此前債市強烈的做多情緒有所翻轉；

3）盡管上周五尾盤資金有所轉鬆，但空頭情緒仍然占據上風，這與此前資金緊-債券跌、資金鬆-債券漲的預期有所不同。

“市場可以接受短期的負carry，但關鍵需要有長期的資本利得和貨幣寬鬆預期在，但目前來看這樣的一致預期有所動搖”，德邦固收坦言，“就目前央行行為而言，貨幣政策可能更偏中性，全年降息幅度可能有限”。

德邦固收指出，從去年年底至今，市場存在幾個一致預期可能都是需要重新評估的：1）股債雙牛的預期；2）紅利和債券依舊是看好的品種；3）股票市場是脫離業績的上漲。

“當前輕言債券牛市結束可能過於草率，但至少從期現利差、資金or現券的相關性上看，100%債券牛市和債基一定“下蛋”的觀念有所動搖”，德邦固收分析。

債市還有多少調整空間？

對於債市而言，雖然機構對債牛是否結束存在分歧，但多數機構指出，本輪債市的調整尚未結束。

展望後市，德邦固收認為，本輪調整可能是今年的一個起點，但也並非一步到位調整，短期調整點位可以分別看到10年1.8%，30年2.0%，全年對債券市場仍持謹慎態度。

從債券比價角度看，國海固收也表示，10Y-1Y國債利差、30Y-10Y國債利差壓縮較為極致，短期在資金麵維持緊平衡狀態下，長端利率仍有調整空間，本輪10年期國債利率調整上限或在1.8%左右。

另外，從降息預期變化的角度來看，招商固收指出，目前市場或許已經修正了11bp-15bp的降息幅度，未來還有12bp左右的降息預期修複空間，對應的10年國債利率在1.84%左右。但考慮到今年仍可能降息，因而1.84%可以看作是10年期國債利率調整高點。

（轉自：債文新說）