沃爾瑪中國在2025財年（2024年2月1日-2025年1月31日）交出了一份亮眼的成績單。據財報顯示，其第四季度淨銷售額達51億美元，同比增長27.7%，可比銷售額增長23.1%，連續四個季度加速增長；全年淨銷售額約203億美元（折合人民幣1473億元），同比增幅超過20%。這一增速遠超全球市場（全年總營收增長5.1%）及中國零售行業平均水平，成為沃爾瑪全球增長最快的區域市場。

財務業績：高增長與結構性優化並存

此次財報背後的核心驅動因素主要在於，電商業務爆發式增長，第四季度電商淨銷售額同比增長34%，占總銷售額的50%，其中山姆會員店的極速達服務覆蓋超350個前置倉，支撐線上訂單占比持續提升。

山姆會員店也貢獻顯著，山姆業態全年貢獻中國區70%營收，會員費收入增長超35%，付費會員數量持續攀升。其全渠道銷售額突破千億元，成為增長引擎。

毛利率在持續優化，通過自有品牌Member’s Mark（占比30%）和精選SKU策略，毛利率同比提升，疊加運營費率下降，推動營業利潤增長9.4%。

然而，高增長背後亦存隱憂。沃爾瑪全球對2026財年的增長預期僅為3%-4%，顯示出對宏觀經濟不確定性的謹慎態度。中國市場的持續高增長能否抵消其他區域的疲軟，仍需觀察。

門店經營：山姆擴張與下沉市場爭奪戰

過去一年門店網絡加速布局，截至2025年1月，山姆會員店在中國門店總數達53家，過去12個月新增6家，其中第四季度新增4家，並計劃未來三年每年新增6-7家門店，覆蓋城市從一、二線延伸至三線。新店開業前通過前置倉提前觸達潛在用戶（如紹興店案例），縮短市場培育周期。

實行差異化運營策略，山姆打破傳統商超“大而全”邏輯，聚焦中產家庭精選SKU（庫存單位），通過買手團隊嚴控性價比，降低庫存成本並提升會員粘性。

全渠道融合，線下門店與線上平台（極速達、全國配送）協同，服務半徑擴大至未覆蓋區域，電商銷售額占比達50%。

但也需要注意下沉市場挑戰，三線城市消費力與一二線存在差距，山姆的高端定位可能麵臨本土倉儲會員店（如盒馬、永輝）的激烈競爭。同時，會員增長麵臨瓶頸，盡管會員費收入增長顯著，但中國付費會員滲透率已接近部分成熟市場水平，未來增量或依賴區域擴張而非單店會員密度提升。

行業對照：2024年中國零售商超的冰火兩重天

2024年，中國零售行業呈現顯著分化：傳統商超普遍承壓，而倉儲會員店與全渠道零售商逆勢增長。行業整體承壓，受消費分級與電商衝擊，2024年傳統商超營收平均增速不足5%，部分企業甚至出現負增長。高鑫零售、永輝等企業通過關店止損，阿裏更退出實體商超業務。

由此，倉儲店與供應鏈升級成突圍關鍵，山姆、Costco、盒馬X會員店等憑借高客單價、強會員粘性實現增長。同時，供應鏈管理成為競爭核心——2024年中國商超供應鏈市場規模達2.7萬億元，企業通過優化采購、物流與庫存管理降低成本。

沃爾瑪的行業啟示在於，其成功源於“商品力+全渠道+會員製”的三重護城河，但行業挑戰仍在加劇。未來本土化競爭可能白熱化，盒馬、奧樂齊等企業加速模仿山姆模式，價格戰與會員爭奪戰可能侵蝕利潤。

伴隨著政策與消費環境變化，監管對社區團購的規範、消費者對性價比的極致追求，均對供應鏈響應速度提出更高要求。

未來展望：增長可持續性考驗戰略定力

沃爾瑪中國計劃2026財年將綜合淨銷售額增速目標定為3%-4%，較2025年顯著放緩，顯示出管理層對市場飽和與競爭加劇的預判。其未來戰略重心可能集中於以下幾點。

深化供應鏈全球化協同，將中國市場的選品與數字化經驗反向輸出至全球（如美國山姆店已應用中國模式）；探索新業態，或試水小型社區店、即時零售等模式，補充山姆的大店邏輯；技術投入加碼，通過AI預測消費趨勢、優化庫存管理，進一步降本增效。

但同時也存在一定風險，若宏觀經濟下行導致中產消費收縮，或行業價格戰升級，山姆的高毛利模式可能麵臨挑戰。此外，激進擴張可能導致運營複雜度上升，管理效率下降。

沃爾瑪中國的2025財年財報印證了其在零售轉型中的標杆地位，但其高增長能否穿越周期，仍需在效率與規模、高端化與下沉市場之間找到平衡。對於行業而言，這場“供應鏈+會員製+全渠道”的競賽，或許才剛剛開始。

（注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）